九游会J9 J9九游会九游会J9 J9九游会九游会J9 J9九游会股份有限公司总裁王鹏鹞,鹏鹞环保股份有限公司董事会秘书夏淑芬,鹏鹞环保股份有限公司副总裁吴艳红，接待地点电话

　　公司创始于1984年,是中国环保行业开拓者之一,2003年在新加坡上市,2011年从新加坡退市,2018年在深交所上市。公司创立初期主要做环保设备,环保工程。近二十年,主要从事污水处理与供水处理等水务BOT项目运营及城市污泥、餐厨垃圾等有机固废处理项目的运营。公司具备研发设计、设备制造、工程承包、水务与固废等项目及营运完备的产业链。

　　主要业务板块:公司主要从事环保、水处理相关业务。公司目前主要布局4个业务板块。

　　1、传统的水务板块:公司主要水务项目大部分为2003-2008年取得、建设并逐步开始正式运营,现处于成熟的运行期,平均运行年限为8-10年。整体处理规模为150万吨/天,在建规模60-70万吨/天。水务板块年营业收入超过5-6亿元,年利润约为2亿元,今年预计有25%的增长。公司水务板块已经稳定运营约10年,近年增长较快,增长率在15%-20%左右。水务板块整体运营较稳定,营业收入占比60%-70%左右,利润占比70%左右。

　　2、固废板块:公司近十年来坚持拓展固废处理业务及研究固废处理技术,目前公司在该领域拥有的YM菌超高温发酵技术为公司独家技术。传统发酵温度只有50-60度,该技术发酵温度可以达到80-100度。高温有助于提升处理效率,该技术主要用于有机固废处理项目,目前广泛应用于有机固废(如污泥、湿垃圾、餐厨垃圾、畜禽粪便等),发酵后的产物为营养土和有机肥。此外,该技术成本较低,每吨约在100元以内。前几年该技术开始推广,已应用于几个项目并产生效益。其中,2019年尚未完成扩建的长春项目仅处理收费就有约1亿元收入,利润接近3000万,今年随着该项目扩建项目建成,预计将产生更大的利润。预计今年固废板块的利润(包括有机肥的利用)将有大的增长。固废领域市场空间大,利润率高,公司也将固废板块作为未来重点扩展的板块之一。目前公司在固废板块还在拓展餐厨、废油、危废等项目,且拥有较先进的技术。

　　3、工程板块:公司在约20年前已开始从事承包业务,在工程管理、建设等方面积累了丰富的经验,专业能力较强。2019年公司并购了中铁,目前公司拥有最好的资质,具备一级市政资质、一级机电安装资质等。工程板块是公司较大的板块,2019年公司工程量增长较多,预计今年工程项目数量会继续增加。平均工程毛利率为20%-25%。

　　4、设备板块:公司已生产设备30余年,历史悠久,主要生产设备为环保专用设备,一部分对外销售、J9九游会 九游会J9一部分为项目自用设备。此前公司设备板块所占比重不大,销售额低于1亿元,利润在数百万到一千万之间,所占份额不大。2019年公司开始建造环保智能化制造园区,目前一期土建已完成,预计2020年上半年一期可投运。公司期望将园区建造成中国环保智能化基地,实现任何环保设备只要有图纸即可实现数字化,即构建共享化、智能化的制造平台。预计设备板块对今年的业绩影响不大,对明后年的影响会较大。设备板块有两个较重要的产品,一个为 PPMI装配式水厂,将水厂建造模式从混凝土浇筑转变为不锈钢拼装,具有建设速度快、成本低、寿命长的优点。装配式水厂属于绿色建造,移动、拆卸方便,该产品效益规模较大,可达几千万到数亿元,该产品推出后会对制造板块的效益做出较大的贡献。公司已经建立一套该产品的智能化生产线个月后可以具备生产能力。J9九游会 九游会J9如果今年可以承接2-3个装配式水厂业务,制造板块的营收将会很可观。另一个产品是一体化快速发酵机,所用技术为YM菌超高温发酵技术。一个机器至少可以处理5、10、20吨,如果该产品能成功运营,对制造板块、固废板块的推动会很大。该机器可以实现固废的就地处理,不需要转运,城市的湿垃圾可以在转运站就地处理,转变为干垃圾或营养土。这个设备目前已在开发,由于该产品适用范围广,预计成功后会产生较大效益。

　　技术起源于日本,20-30年前已开始应用,目前全世界已有40-50个厂在应用。10年前公司从日本引进该技术,在此基础上进行研发。该技术优点是发酵温度高、没有渗滤液、发酵过程中产生的臭气较少。北京南宫垃圾发酵厂使用该技术之后,发酵速度提升,并解决了垃圾渗滤液及恶臭的问题。该技术发酵温度能达到80-100度,因此效率很高。公司在3-4年前,已开始在长春污泥处理项目上应用该技术。

　　现有的有机固废处理方法有厌氧发酵和好氧发酵两种。传统发酵温度为50-60度,由于发酵不彻底所以局部会有厌氧区域,产生渗滤液。YM菌超高温发酵技术温度高、效率高,而且发酵系统设计不同,所以发酵没有渗滤液,臭味也少。

　　最大的项目在长春,去年处理量为1000吨/天,今年运行正常后,可以达到1300吨/天。长春项目已经运行了3-4年,之前规模较小,目前已经建设了新厂(2019年下半年已开始投运),新厂处理规模能达到1000吨以上。该项目今年预计收费1.3亿元。福州项目已运行两年,日处理150吨。新疆项目2020年开始运行量为每天400-500吨。北京南宫垃圾筛余物发酵项目,目前在讨论由公司来运行,规模为2000吨/天,由于还需要改造,所以投产还需要一段时间,此外还有几个项目正在准备。现在也正在利用该技术研制一体化设备。使用设备发酵优势在于放置的位置更灵活,不需要工程建造,不需要环评手续,可以直接使用。

　　首先,菌种很特殊,需要的量很大。其次,如何保持良好的发酵状态很难,供氧等技术参数较难控制。目前国内只有鹏鹞环保在做,公司与日本签署了中国独家协议。

　　预计2-3个月能完成,2019年已经研究半年,现在已经在作进一步的改良。公司希望装备最大处理量可达到20吨/天。这样污水处理厂的污泥就可以实现就地处理,厨余垃圾处理、湿垃圾处理较方便。目前在南宫已经进行了两年的湿垃圾应用,发酵速度比处理污泥更快,效果很好。因为湿垃圾的有机含量更高,发酵温度也更高,发酵速度也很快。

　　污泥处理后产物只有30%-40%。产物性状像黄褐色的咖啡渣,是很好的土壤改良剂。复配后可以变成有机肥、有机无机复合肥、微生物肥等,还可以做营养土、栽培基质。后端产物去年已开始试销售,如果生产设备今年完成后终端产物销售也可达到几千万元。2020年预计在长春先建成5-10万吨的终端产物生产线,用来育秧苗。我们很看好这个项目,前端可以收费,后端可以销售,如果中间处理成本可以控制得很低,效益会很好。

　　实际运行成本一般为60-80元/吨,包括机械、耗能和人工,但是其他诸如运费等成本很难估计。现在处理的污泥来源为其他公司,公司收取300元/吨的处理费。后端产物有机含量在30%左右,部分能到40%-50%,是很好的土壤改良剂,可以用于土壤改良、盐碱地改良、矿山修复等。

　　不用电,是靠生物反应自己维持,很奇妙,很多环境方面的专家也不能理解它的发酵温度能达到100,但确实能达到100摄氏度,甚至100度以上,90度是完全正常的,我们目前在福州项目运行下来一直维持在90度。它实际是一种细菌在生物反应下的发热,只不过温度特别高。

　　菌种和处理方法都不同。菌种是超高温发酵菌。发酵方法也与传统有所区别,传统的发酵方法是采用条垛式,需要较长的发酵时间,堆积的高度比较低,YM发酵技术的堆体高度比较高,控制技术的要求也较高,控制不好也不能做到这么高温。

　　是的,包括菌种本身,是芽孢杆菌的一个专利。德国也有的,传统发酵技术都是差不多的,但普通发酵技术温度比较低,一般不超过60度,中国的一般50-60度,我们这个发酵技术能达到80-100度,甚至120度。

　　送上门的污泥收费298元/吨。建设新厂目前为止已1亿多元,后面还会继续,最终总预计在1.5亿元,主要是营养土及肥料加工车间及设备,以及污泥处理车间扩建等。

　　土地成本为2000万元,共200亩左右,设备约为2000万元,其余用于土建。因为发酵为槽式发酵,所以厂房面积大、费用多。

　　目前是污泥,下一步会增加其他种类的废弃物。长春只有我们公司这一个项目,之后会有很多有机固废送至公司进行处理。

　　产品还没有正式出售,由于现在加工设备没有安装到痊,产品还没有经过好好加工,导致产品价格不高。今年在做的育秧基质可以卖到400-500元/吨,考虑到包装、加工等成本增加可以提高价格,可以赚200-300元/吨。

　　有50多人,因为老厂和新厂都在运行。目前长春政府不允许关停老厂,日后只运行新厂需要的人数会减少。

　　电和人工成本所占处理成本不高,主要是秸秆。现在需要加30%左右的秸秆,秸秆价格约200元/吨,也就是每吨污泥中加了六七十、五六十元的秸秆,利用秸秆来发酵,每吨处理的综合直接成本约80元左右。后面的成本会进一步下降,厂子刚刚运行还没有完全正常,运行好之后秸秆用量会减少,成本会降低。主要看育秧基质和营养土的销售,如果销售好还会加秸秆,还可以卖钱,如果不好可能就少加甚至不再增加。

　　我们要做的基质本来是不加秸秆的。加秸秆是希望快速处置,产物利用使用需要秸秆。

　　12.长春项目从物料平衡的角度看,1000吨污泥加200-300吨秸秆最后变成300吨产物,其他重量都变成什么了?

　　其他都变成了水,蒸发走了,这么高的温度下水蒸发掉就没了。污泥拿来20%是固体物,80%是水,发酵过后80%的水里70%都蒸发了。

　　这个项目去年收入1亿元,今年收入能达到1.2-1.3亿元,如果产物利用好,利润会很高。普通污泥处理技术如烘干、焚烧的成本和处理成本很高,成本要达到50万/吨,我们成本只有15万/吨。

　　1.公司固废项目有几个,产能规模如何?全部都是YM菌超高温发酵技术发酵项目吗?

　　固废一般可分成有机固废、危废、一般固废几个类别,固废板块是集团下一步发展的重点。

　　公司目前在固废领域主要为有机固废领域。其中处理污泥、秸秆等有机固废采用的是YM菌发酵技术,处理规模约有2000吨/天(其中长春1200-1300吨,新疆400-500吨,此外还有福州、新疆等地的项目);其中餐厨及餐余垃圾处理项目是采用厌氧发酵技术,目前已运营的为江苏晨洁餐厨垃圾项目,在建的为毫州餐厨垃圾处理项目,一期处理规模达300吨/天。此外,公司拟的项目有危废处理项目、RDF项目、废油回收项目,医疗废弃物项目等,目前该类项目还在洽谈阶段。

　　RDF项目是处理一般固废,如广东50万吨的RDF项目。公司现在在准备3-5个危废项目。

　　水务业务较稳定,每年利润预测相差不超过100-200万元,而固废的市场空间很大,且固废可以实现前端、后端两端收费,效益会很高,是公司今后发展的重点板块。

　　该项目属于工业一般固废(碎布)项目,垃圾处理费为200-300元/吨,产品出售给电厂收费200-300元/吨。处理成本约为100多元,效益较高。该技术的示范工程已经在运行,一年约30万吨。之后该技术可以推广到干垃圾,使干垃圾可以在电厂焚烧,但是对垃圾分类的要求较高。我们看好该项目的原因是传统垃圾分类后的干垃圾目前没有设施可以焚烧。目前的垃圾焚烧厂只能焚烧混合垃圾,干垃圾热值过高不能焚烧。使用该技术可以将干垃圾压成燃料棒,直接在电厂焚烧,且添加的20%-30%的燃料棒可以代替煤,电厂可以节省煤的用量。

　　会收取200-300元/吨的处理费,产品以300元/吨卖给电厂。两端收费,效益可观。以后干垃圾也可以这样收费。

　　不是,餐厨项目主要技术是提油,可以提30-40%的油,油的价值较高,剩余的水厌氧处理。

　　不一样。前面讲的废油回收是回收4S店汽车机油、工厂废机油加工成有用的油,餐厨的提油是将地沟油加工成生物柴油,虽然两者都属于回收油。

　　2020年水务板块预计增加15-20%;固废板块去年由于扩建项目没有线多万,今年扩建厂房建设好后,如果项目处理产物能资源化,两端收费,利润将会有较大的增长空间;工程增量也会比较大,因为在手订单较多;设备增量要看新产品能否有良好的市场。总体来看,固废的增量会很大,主要原因是长春处置厂的建成。

　　2.关于业务拆分,收入构成是从工程承包业务、运营业务两个口径披露的,运营业务包括污水、供水和污泥,那工程承包业务披露出的是像固废项目、BOT水厂前期建设费用吗?

　　对。公司主要做自己BOT项目的工程承包,对外做的工程不多,但去年收购的中铁城乡公司主要是对外承接市政工程项目。

　　3.应收账款从2018年开始一直在增加,19年前三季度也是增长的趋势,而且公司的大部分项目都是BOT的形式,应收帐款的增加是因为大部分工程收入都是以应收账款计入收入的吗?

　　不是。是因为2019年年初收购了中铁。工程收入里大部分都是EPC收入,所以应收账款增加了,工程所有的收入和收款都是根据工程的进度再打60%。

　　4.应收账款主要是因为EPC账款的账期比较长对吗?EPC项目回款的应收账款账期是多久?

　　对。理论上是按照工程进度、合同来,但是政府支付不是按照合同来,可能会延长到3-5年。工程收款比较慢。

　　5.19年工程收入增加比较多是因为做了很多提标改造工程,后面这个趋势会延续吗?

　　6.今年工程业务量提升快,但是毛利率比较低,而且2019年毛利率下降,原因是什么?

　　3.已经到运营期的BOT项目提标改造是再签新订单还是补充到前期建造的一级B的成本里?

　　会增加一个关于提标改造的新补充协议,相当于新的BOT协议,但增加的总会重新计增加水价。

　　4.后期收到的运营费用有一部分是分摊前期建设,一部分是运营期间收益,一部分前期利息收益?

　　5.采用菌种高温发酵技术处理的固废项目是不是属于运营的收入?不是BOT的形式对吗?

　　不属于。那个不是BOT协议。属于运行收入,不确认建造收入,所项目变成公司的固定资产、在建工程。不是BOT,这个项目相当于BOO,公司永久拥有厂子的经营权和资产所有权,BOT是在二三十年后公司要无偿转让给政府。

　　今年来看肯定会提升。工程业务分成两个板块。首先是传统的自身的工程业务,主要是BOT、BT、PPP项目,原来的毛利率比较高,能到20-25%,甚至能做到30%。这个板块今年在手的项目也很多,比去年还多。另一个板块是中铁的,中铁是对外做市政总承包项目的,市场竞争出来的,这种项目毛利率很低,应收款的账期也很长。公司只做自己的BOT就没有应收款的事情,他们业务的毛利率会拉低合并报表的毛利率,公司传统的部分其实没怎么变。

　　并购方面主要重视做固废、危废的项目,因为觉得想象空间大、前景很好。J9九游会 九游会J9现金流很好的水务项目并不便宜,不好的项目公司也不想要。此外,公司也想拓展到噪声等新领域,如果只做水领域会比较狭窄,也有两个比较大的标的在讨论。以后想做的并购类型主要有两种模式,技术类并购(他们有好技术、好团队,公司来支持他们做大)和大体量并购,这个也有几个标的在谈。

　　疫情对公司影响不大。因为我们最主要板块业务就是水务运营(毛利占比60-70%),水务运营是一天都不能停的,这部分没有影响。有一部分工程业务稍微有一点点影响,但公司的工程一般过了正月才开工,所以如果疫情在正月之前结束的话,对我们工程的影响也很小,后续赶工就可以消除影响,另外2020年大的工程项目是黑龙江的,一般都在4月份中下旬才可以开始动工,所以这块不会影响。

　　东方盛虹、神州信息、广联达等公司相继发布了机构调研公告，具体情况如下表:沪深两市机构调研一览